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《首席说》"军工一哥"冯福章:混改利好微乎其微 19年或有大行情

2020-01-31 17:29:19

原标题:《首席说》"军工一哥"冯福章:混改利好微乎其微 19年或有大行情

【本期导读】

近期军工股迎来政策利好,多家军工企业入围第三批混改试点,代表我国顶尖科技水准的军工科研院所也将参与改制、直接参与市场竞争。这一系列政策能释放出多大的红利效益?军工板块的未来表现将会如何,是否就此迎来了改革和业绩的双拐点?军工板块合理的估值水平是多高?对于目前的军工板块态势,短期和长期投资逻辑又是什么?带着这些疑问,《金融街会客厅》特别邀请了被誉为“军工一哥”、安信证券研究所副所长、军工行业首席分析师冯福章,为大家进行权威解读。

【本期嘉宾】

冯福章,被市场冠有“军工一哥”之称。担任安信证券研究所副所长、军工行业首席分析师。北京科技大学博士,2007年进入证券行业,此后一直从事机械和军工行业研究,并于2014—2017年连续四年包揽新财富最佳分析师军工行业第一名,对军工行业分析透彻,对关键节点有精准把握。

第一节:医药利空助推军工崛起 混改影响微乎其微

金融界:最近军工行业出现政策利好,市场预计第三批混改试点中至少有2家是军工企业,军工科研院所也将通过改制参与到市场化竞争当中。反观资本市场,7月23日军工股早盘出现大涨,对此次军工板块上涨您怎么看?军工科研院所改制所释放的政策红利究竟有多大?

冯福章:军工板块的反弹,在我看来并非大反转,反弹的主要逻辑是大盘要涨,包括创业板可能会涨,而创业板上涨,投资者很可能会寻找创业板里的弹性板块,一般就是军工或者计算机等板块。

此外,上周末正好出了医药的利空,而医药在创业板所占比重较大,医药下跌,投资者会转向军工、计算机等板块,在我看来这是引起此次军工股上涨的最重要原因。投资者自上而下去选择板块,而不是出于配置,也不是近期的改革所致。改革对军工板块的短期影响比较有限,但是从中长期方面确实有潜移默化的影响。

对于改革方面,虽然军工企业入围第三批混改,但在我看来,肯定不如第一批、第二批影响那么大,很多事情都是一鼓作气,再而衰,三而竭,第三次混改的影响力很可能没有过去那么大,甚至根本没什么影响。这样说的原因一方面在于它是预期之中的事件;另一方面在于混改本身在分化,带给投资者的影响微乎其微,甚至之前的混改也没有太大影响,比如第一批混改试点企业中国联通。

金融界:那除了混改方面,军工科研院所作为一个高精尖的科技水平最高代表,进行改制的红利效益您认为如何呢?

冯福章:科研院所方面,今年第一批试点工作已经在推进中,第二批预测要等到明年。如果第二批比较核心的院所推出来,能与上市公司相关性较高,我认为对军工影响还是比较大的。但目前的影响并不是特别大,主要在于第一批试点里并没有太多试点和上市公司相关,除了极少数外,大部分都不是核心院所,而往往都是一些比较边缘化的院所。至于其他改革,比如集团证券化、军民融合改革,股权激励等,有一些是符合预期,有一些是低于预期,但是目前没有超预期事项。不过与去年相比还是不错的,毕竟去年全年都是低于预期的。

第二节:高估值限制军工反弹空间 2018年呈现阶段性行情

金融界:军工个股的公开信息相对较少,具体研究也比较复杂,就您来看,衡量军工股的核心参考指标,有哪些是比较可靠的呢?看您之前的报告,您认为估值是2018年军工板块核心考量因素,是如何得出这个结论的呢?

冯福章:之所以说估值是2018年军工板块核心考量因素,主要原因在于当时年初的预判也是从上到下,认为今年整个大盘空间不是很大,考虑到军工本身估值比较高,整个市场风险偏好也不是特别大,市场机会不是很多,因此高估值板块的估值是值得关注的。在这种情况下,军工板块也呈现阶段性行情,反弹幅度受限于估值因素。

估值是2018年军工板块的核心考量因素,基于理性思考可以得出这样的结论,但是很少人能坐下来认真分析。军工现在已经调整完三年左右的时间,但军工行业估值较A股其他行业仍较高,年初便能看出,虽然经过这段时间的下跌,但军工板块的对应2018年的动态市盈率依然还有43倍左右,估值较高成为一个弊病,高估值将限制它今年的反弹空间。但是另一方面,我们又认为今年军工具备一定投资机会,毕竟订单在好转,基本面在好转。

金融界:针对军工板块的高估值,怎样的一个估值水平才算比较合理呢?还有您提到的军工股存在估值较高的弊病,如何去规避呢?

冯福章:过去几年,市场给军工的估值基本是50倍左右。长期来看,我认为50倍左右的估值水平偏高,但是短期来看,也只能如此。如果投资军工板块的话,起码50倍是能接受的估值水平。但如果目前想在较高的估值水平下投资,可能要等市场风险偏好起来。军工板块要对大盘的判断比较准,尤其是现在。如果大盘判断错了,风险偏好判断错了,就算军工基本面再好,也没有什么太大行情。

至于估值较高所存在的弊病,建议估值较高的时候不参与,估值跌下来或者估值便宜时,我认为会出现阶段性的行情。不过明年就不是这个判断,明年我的判断是比较好的一年,可能机会比较大一些,主要在于明年订单等基本面的变化比今年速度要快,上市公司的收入和净利润增速也很可能加快。不过2018年的军工板块也值得乐观,不同于过去两年军工表现不佳,今年阶段性行情下,还是有不少人赚了钱,但是当然也有人亏损。

第三节 重点关注航空领域 可选主机厂和便宜零部件公司

金融界:有媒体报道,航天作为此前军民融合会议提出的试点行业,改革推进进程有望更快。您认为航天会有比较高的一个景气度吗?就您自己而言,军工板块里有没有比较看好的细分行业?

冯福章:航天我不知道别人看不看好,我不太看好航天。我更看好航空领域,一方面航空的的估值相对便宜,另一方面这些上市公司的军品占比比较高,很多军工占比都超过85%。我先是看好军工这个行业,然后挑选军工里面的子行业,有航空、航天、兵器、造船、电子等,接着会发现只有航空类的上市公司的军品占比较高。既然我看好军工,我肯定选择军品业务占比较高的。

除此之外,航空类的公司上市较久,大家对这类公司熟悉度、信任度更高。尽管它的基本面没那么好,但总体上不会出现造假,毕竟是国企,增长虽然不快,也还算是正增长,只有极少数公司负增长,我们可以从中挑选出来一些每年增长幅度20%上下的航空标的进行优先投资。

金融界:航空领域中,您可以推荐些值得关注的股票吗?

冯福章:我比较看好的还是像中航光电这样的公司,比较稳健,其它的像主机厂,如中航沈飞(行情38.20 -0.86%,诊股)等。估值方面一些主机厂估值可能很贵,中航沈飞有60多倍,中航光电、中航机电等相对便宜些。

整体航空的投资思路上,一是选主机厂,如中航沈飞等;再是选便宜的零部件公司,如中航光电、中航机电等。其它的主机厂,我比较看好内蒙一机;其它的零部件,我比较看好航天电器。

金融界:军工板块股票中,军工业务占比决定着军工概念的成色。您刚才提到,更愿意挑选军品占比比较高的航空领域股票进行投资。是否军工业务占比更多,军工业务对公司整体业绩贡献更大的,更值得投资?

冯福章:如果你看好军工这个周期,除非军工标的其它的业务增长很快,否则应该选择军工业务占比比较高的,因为军工业务比较稳定,今年能够增长百分之二十左右。

第四节 2018年军工仍有投资机会 重点关注基本面与估值面

金融界:现在到了2018年下半年,相比您年初报告预测的军工行业整体态势,从基本面、改革面、估值面上,和之前的预测有什么变化吗?

冯福章:没有什么变化,还是一模一样的。总体上2018年军工行业有投资机会,呈现明显的阶段性行情,高估值也限制反弹幅度。

如果在军工板块寻找投资机会,可以通过中报关注资产负债表,比如与订单相关的预收款项、应付帐款以及应收帐款、存货等科目。军工板块相对其他行业利润数据可能不太好看,增速相对不太快,估计中报行业总体增速在10%左右,年报会好些,因为现在处于逐季转好的态势。

金融界:针对现在军工行业的态势,您短期与长期的投资逻辑建议是怎样呢?

冯福章:短期我觉得是只能做反弹,长期而言,我认为主要是看军工订单的变化,今年和明年上半年、甚至明年全年都是如此。订单先有所体现,之后才能转化为业绩。总体来说,长期投资的关键还是要看基本面,寻找依靠订单增长而带来业绩较快增长或有业绩较快增长预期的公司,除了基本面,重点依然要紧盯估值,其它不能说完全不重要,但是是第二位的。

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